跳空下行 35號鋼管期價承壓

上周五，黑色系商品期貨價格集體回調，35號鋼管期貨1710合約盤中最大跌幅超過(guo)6%，在日(ri)K線(xian)上留下跳空下行的長陰線(xian)。我們綜合分析政策(ce)、供(gong)需、盤面(mian)(mian)博弈等多方(fang)面(mian)(mian)因(yin)素后認為(wei)，鋼價后市承受(shou)的回調壓力較(jiao)大。

　　政(zheng)策(ce)面：雄安新區拉(la)動作用有限

　　近期，國家設立雄安新區的(de)消(xiao)息無疑是金(jin)融市場(chang)上最重磅、最引人關注的(de)消(xiao)息，期貨市場(chang)自然也受到了一(yi)定的(de)影(ying)響。而對于黑色系商(shang)品的(de)具體影(ying)響，我們仍需要依據(ju)數據(ju)和(he)事(shi)實來給出評估。

　　就供應(ying)端而言，首先可以(yi)想到的(de)是，新(xin)區(qu)(qu)的(de)設立會(hui)強化其附(fu)近地區(qu)(qu)鋼(gang)鐵(tie)產能退(tui)出(chu)的(de)預期。不過，我們需(xu)要注意兩點：一是雄(xiong)安(an)新(xin)區(qu)(qu)緊鄰地區(qu)(qu)的(de)鋼(gang)鐵(tie)產能不 大，即使(shi)退(tui)出(chu)也影響不大；二是鋼(gang)鐵(tie)產能外遷本身就早(zao)在規劃之(zhi)內，新(xin)區(qu)(qu)設立最多使(shi)其節奏稍微加快(kuai)一些(xie)而已。所以(yi)，綜合(he)考慮之(zhi)下，新(xin)區(qu)(qu)設立對鋼(gang)材供應(ying)端實(shi)質影 響較小(xiao)。

　　就(jiu)需求(qiu)端而言(yan)，有(you)人(ren)會憧憬新(xin)(xin)區(qu)設(she)(she)立帶(dai)來(lai)鋼材(cai)(cai)(cai)需求(qiu)的增長(chang)。分析這一問(wen)題，一是(shi)要注意評(ping)估的時間周期，新(xin)(xin)區(qu)的長(chang)期愿(yuan)景與中(zhong)短(duan)期影響存在較(jiao)大(da)差(cha)異(yi)，我 們研究期貨市場主要還是(shi)從中(zhong)短(duan)期著手；二是(shi)要考慮新(xin)(xin)區(qu)的定(ding)位，新(xin)(xin)區(qu)的發展模式決定(ding)了(le)其(qi)對鋼材(cai)(cai)(cai)需求(qiu)的帶(dai)動主要是(shi)體現(xian)在基礎設(she)(she)施建設(she)(she)上。與可參考的歷史進(jin)行(xing)比(bi) 較(jiao)，按照(zhao)GDP、固定(ding)投資規(gui)模、人(ren)均耗鋼、建筑(zhu)面積等各(ge)指標進(jin)行(xing)測(ce)算，測(ce)算出的雄安新(xin)(xin)區(qu)需求(qiu)增量每年不會超過(guo)200萬噸，在全國需求(qiu)中(zhong)占比(bi)不足千分之(zhi)三。 也就(jiu)是(shi)說(shuo)，從中(zhong)短(duan)期來(lai)看，新(xin)(xin)區(qu)設(she)(she)立對鋼材(cai)(cai)(cai)需求(qiu)端的拉動作用有(you)限。

　　實際上，對(dui)鋼材市場影響最大的(de)政(zheng)(zheng)策仍然是供給側結構性改(gai)(gai)革的(de)推(tui)進(jin)。2016年(nian)，鋼鐵(tie)去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)目(mu)標超額實現，2017年(nian)，鋼鐵(tie)去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)目(mu)標為5000 萬噸，且這(zhe)一目(mu)標中(zhong)(zhong)(zhong)不含中(zhong)(zhong)(zhong)（工）頻爐產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)。2017年(nian)去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)政(zheng)(zheng)策推(tui)進(jin)到攻(gong)堅階段，“去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)”或將進(jin)一步涉及到在產(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)。中(zhong)(zhong)(zhong)頻爐的(de)清理也(ye)需要重點關注，國家(jia) 發(fa)展改(gai)(gai)革委給出(chu)了2017年(nian)6月30日(ri)前(qian)將中(zhong)(zhong)(zhong)（工）頻爐產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)清除完成的(de)時間表。

　　上(shang)述政(zheng)策的效果(guo)，會在供需數(shu)據中得到體(ti)現(xian)。

　　供需面：供需格局悄然生變

　　國(guo)家統計局的數據(ju)顯示，1月(yue)~2月(yue)份，我國(guo)粗鋼(gang)產(chan)(chan)量(liang)為12877萬(wan)噸，同(tong)比增長(chang)(chang)5.8%，日均粗鋼(gang)產(chan)(chan)量(liang)為218.3萬(wan)噸，同(tong)比增長(chang)(chang)7.6%。我 們認(ren)為，日均產(chan)(chan)量(liang)的高增幅一(yi)方面是(shi)由(you)于2016年同(tong)期水平較低(di)，另一(yi)方面也說明在(zai)高利潤的刺激下，鋼(gang)廠增產(chan)(chan)效(xiao)果對(dui)沖了政策效(xiao)果，使(shi)得粗鋼(gang)產(chan)(chan)量(liang)維持在(zai)相對(dui)較 高的水平。后(hou)期，隨(sui)著去產(chan)(chan)能(neng)和清(qing)理“地條鋼(gang)”行動(dong)的開展，尤其是(shi)在(zai)清(qing)理時(shi)限來(lai)臨之前，有可能(neng)導(dao)致供應端的收縮，我們需要緊密跟蹤產(chan)(chan)量(liang)數據(ju)。

　　從更高頻的(de)(de)數據(ju)來(lai)(lai)看，全國(guo)鋼廠產能利用率自進入2017年以來(lai)(lai)持(chi)續上(shang)升(sheng)，從80.35%上(shang)升(sheng)至85.36%。3月(yue)(yue)份(fen)、4月(yue)(yue)份(fen)按照歷(li)史規律來(lai)(lai)說，也屬于傳統的(de)(de)供應旺(wang)季(ji)，結合數據(ju)來(lai)(lai)看，今(jin)年3月(yue)(yue)份(fen)、4月(yue)(yue)份(fen)供應增量是比較(jiao)明顯(xian)的(de)(de)。

　　房地產作為35號鋼管最重要的下游行業，是需求端的最重要變量。我們對相關指標進行研究發現，房地產投資同比增速與35號鋼管期價之間存在(zai)高(gao)(gao)度的(de)正(zheng)相關 關系(xi)。數據顯示，今年(nian)前2個月(yue)，全國房(fang)地產投(tou)資的(de)增(zeng)(zeng)速為8.9%，較(jiao)(jiao)2016年(nian)全年(nian)投(tou)資增(zeng)(zeng)速提高(gao)(gao)2個百分點，達到(dao)近兩年(nian)的(de)最(zui)高(gao)(gao)值。應該(gai)說(shuo)，這一數據超出(chu)了 市場此前的(de)普遍預(yu)期。房(fang)地產投(tou)資的(de)回升，是受(shou)到(dao)房(fang)地產銷(xiao)售情況(kuang)持(chi)續好轉的(de)拉動。數據顯示，1月(yue)~2月(yue)份，商品房(fang)銷(xiao)售面積為14054萬平(ping)方米(mi)，同比(bi)增(zeng)(zeng)長 25.1%，增(zeng)(zeng)速較(jiao)(jiao)2016年(nian)全年(nian)提高(gao)(gao)2.6%。銷(xiao)售面積的(de)詳(xiang)細分項數據表(biao)明，1月(yue)~2月(yue)份銷(xiao)售增(zeng)(zeng)長主要來自于三四線城市。

　　筆者認為，1月~2月份，房地產投資超出預期，是35號鋼管價格(ge)上漲的(de)主要(yao)推(tui)動(dong)力之一，而(er)房(fang)(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)投資持續走高的(de)可(ke)能性(xing)不大，投資增速的(de)中期頂(ding)點或將 出現。依據(ju)主要(yao)有3個：一是(shi)高頻數據(ju)顯示3月份地(di)產(chan)(chan)(chan)銷售數據(ju)不佳，如上所(suo)述，銷售會向投資傳導；二是(shi)政(zheng)府對房(fang)(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)市場的(de)調(diao)控(kong)政(zheng)策(ce)還在加(jia)碼，信貸控(kong)制政(zheng)策(ce)對 房(fang)(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)銷售影響較(jiao)大；三是(shi)房(fang)(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)行(xing)業或已進入下行(xing)長周期。若房(fang)(fang)(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)投資見頂(ding)回(hui)落，極有可(ke)能意味著(zhu)35號鋼管需求將見頂(ding)回(hui)落。

　　出(chu)口(kou)(kou)下降(jiang)同樣值得警惕(ti)。海(hai)關的數據顯示(shi)，今年前2個(ge)月，我(wo)國(guo)鋼材(cai)(cai)出(chu)口(kou)(kou)量(liang)為1317萬(wan)噸，較去年同期下降(jiang)26.2%。照此估算(suan)，全年出(chu)口(kou)(kou)量(liang)或在 8000萬(wan)噸左右，全年出(chu)口(kou)(kou)量(liang)較2016年減少3000萬(wan)噸左右。若3000萬(wan)噸鋼材(cai)(cai)由(you)出(chu)口(kou)(kou)轉為內銷，國(guo)內資源(yuan)供應量(liang)增加這(zhe)一情(qing)況不(bu)容忽視。不(bu)過，出(chu)口(kou)(kou)形 勢也處在變化之中，若國(guo)內外鋼材(cai)(cai)價差(cha)得到修復，則會相應地對出(chu)口(kou)(kou)增長(chang)有所推動。

　　庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)數(shu)據并不樂觀。最(zui)新的(de)(de)數(shu)據顯示，3月(yue)(yue)末，鋼(gang)(gang)材社會庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)量(liang)為1434.0萬(wan)噸，較去(qu)年同期(qi)增長(chang)(chang)29.4%；其中，35號(hao)鋼(gang)(gang)管社會庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)量(liang)在(zai) 697.5萬(wan)噸左右(you)，較去(qu)年同期(qi)增長(chang)(chang)26.4%。鋼(gang)(gang)協(xie)的(de)(de)統計數(shu)據顯示，3月(yue)(yue)中旬重點(dian)鋼(gang)(gang)鐵企業鋼(gang)(gang)材庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)量(liang)在(zai)1420.4萬(wan)噸左右(you)，較去(qu)年同期(qi)增加3.1%。 社會庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)反映(ying)了中間商(shang)環(huan)(huan)節(jie)(jie)的(de)(de)存(cun)(cun)(cun)(cun)量(liang)，而(er)重點(dian)鋼(gang)(gang)鐵企業庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)反映(ying)的(de)(de)是生產(chan)商(shang)環(huan)(huan)節(jie)(jie)的(de)(de)存(cun)(cun)(cun)(cun)量(liang)。也就是說，當(dang)前(qian)(qian)生產(chan)環(huan)(huan)節(jie)(jie)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)和中間環(huan)(huan)節(jie)(jie)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)同比均呈現(xian)增長(chang)(chang)狀態，且中間環(huan)(huan) 節(jie)(jie)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)同比增加幅度在(zai)20%以上。這(zhe)固然(ran)有去(qu)年同期(qi)基數(shu)較低的(de)(de)因素在(zai)起作用，但綜合兩(liang)個環(huan)(huan)節(jie)(jie)的(de)(de)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)數(shu)據，筆者認為當(dang)前(qian)(qian)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)(cun)(cun)壓力初(chu)現(xian)，需要提防市場預期(qi)的(de)(de)轉 換。

　　總體而言，鋼材(cai)市(shi)場供(gong)需格局(ju)已經發生變化，供(gong)應壓力上升而需求即(ji)將見頂(ding)或已經見頂(ding)，供(gong)需格局(ju)正在或已經轉為供(gong)大(da)于求狀態，這使得35號(hao)鋼管期價(jia)面臨著較大(da)的壓力。

　　技術面：期貨貼(tie)水利多近月

　　除政(zheng)策、供(gong)需這些基本面(mian)外，我(wo)們還需要關(guan)注(zhu)期(qi)(qi)貨市場(chang)的(de)(de)盤(pan)面(mian)博弈(yi)因素(su)(su)。我(wo)們需要關(guan)注(zhu)的(de)(de)是期(qi)(qi)現(xian)匹配問題。當前，35號鋼管期(qi)(qi)貨處于深度(du)(du)貼(tie)(tie)水(shui)狀態(tai)，以4月 7日(ri)收盤(pan)時為例(li)，RB1705合約(yue)期(qi)(qi)貨價格為3319元/噸，當日(ri)上海III級螺紋現(xian)貨價格在3560元/噸，不考(kao)慮理論計算與實重(zhong)的(de)(de)折算問題，期(qi)(qi)貨較現(xian) 貨存在著較為明顯(xian)的(de)(de)貼(tie)(tie)水(shui)幅度(du)(du)。當前距離RB1705合約(yue)的(de)(de)交割(ge)還有一(yi)個月左(zuo)右的(de)(de)時間，在期(qi)(qi)價深度(du)(du)貼(tie)(tie)水(shui)的(de)(de)格局(ju)下，空頭制作倉單是不劃算的(de)(de)，而(er)若(ruo)不進行實物交 割(ge)而(er)選擇平倉離場(chang)，則平倉動作可能推(tui)升期(qi)(qi)價，這是短期(qi)(qi)內對期(qi)(qi)價構成支撐的(de)(de)因素(su)(su)之一(yi)。

　　綜上所述，我們(men)認為，雄安新區的規劃建設在中短(duan)期(qi)(qi)內(nei)(nei)對(dui)(dui)于(yu)鋼材市場供(gong)需面的實際影(ying)響有(you)(you)限(xian)，而供(gong)給(gei)側結構(gou)(gou)性改革(ge)的推進對(dui)(dui)供(gong)應端的影(ying)響尚待驗證；通過(guo) 對(dui)(dui)數據的梳理，筆者發現供(gong)應增量較為明顯，供(gong)需格局向(xiang)供(gong)大于(yu)求的方向(xiang)轉變，對(dui)(dui)期(qi)(qi)價構(gou)(gou)成壓制；期(qi)(qi)貨深(shen)度貼水，空頭制作倉單成本較高，盤面博弈(yi)有(you)(you)利于(yu)多頭，這 或能成為短(duan)期(qi)(qi)內(nei)(nei)的支撐因素。總之，我們(men)對(dui)(dui)35號鋼管后(hou)期(qi)(qi)走勢保(bao)持謹(jin)慎，期(qi)(qi)價或將延(yan)續弱(ruo)勢。

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