35號鋼管多頭蓄勢待發

12月以來，黑色金屬板塊迎來一波振蕩上行走勢，35號鋼管1801合約上漲超過100元/噸，漲幅2.9%。熱卷表現相對偏弱，主力合約1801 月初至今累計上漲90元/噸，漲幅2.1%。相比之下，原材料價格走強更為顯著，以鐵礦石為例，主力合約1801累計上漲42元/噸，漲幅超9%。結合 10月下旬的市場調研情況，原料強于成品材的核心邏輯，在于目前焦化行業以及鋼鐵行業的限產執行力度不及預期。此外，原材料品種較大的期貨貼水也對期價上 漲推波助瀾。

　　期現價格分化，煉鋼利潤增長

　　12月以來，期貨、現貨走勢差異較為顯著：現貨市場成品材價格小幅上漲。而原材料端仍以維穩為主，部分地區焦炭現貨價格仍有超過100元/噸的降幅，從而導致本月以來實際煉鋼利潤有所增長。以35號鋼管冶煉利潤為例，本月以來利潤增長110—140元/噸，且月初首周鋼 企盈利范圍略有擴大，環比增加0.6個百分點，為今年7月下旬以來盈利范圍首次擴張。但鑒于鋼企受限產政策影響，利潤提升并未同步帶動鋼企開工提升，月初 全國樣本高爐開工率仍有0.14個百分點回落。

　　港口鐵礦石庫存連續攀升

　　受鋼企限產以及查處汽運超載等因素影響，11月以來，鋼企日均礦石采購量較國慶節前下降明顯。節后鋼企日均礦石采購量為265萬噸，較節前一個月日均采購水平減少26萬噸。疊加節后澳洲、巴西發往中 國的礦石數量以及海外礦石到貨量均有明顯增加，共同導致港口鐵礦石庫存連續三周攀升，當前庫存水平突破1.37億噸，再度逼近歷史高位。此外，鑒于力拓、 必和必拓三季度發貨量均不及預期，因此預計四季度大礦山發貨量仍有顯著增量，進而構成國內鐵礦石供給過剩的預期。

　　終端需求亦受環保政策影響

　　傳統的金九銀十旺季已經收官，從貿易商在旺季成交的情況來看，除國慶節前和節后各一周外，成交表現一般，旺季氛圍不明顯。整體與10月下旬市場調研的情況一致。從庫存去化速度來看，35號鋼管受9月至10月旺季影響，去庫存略強于熱卷。目前鋼材社會庫存為979萬噸，迎來節后四連降。10月河北省鋼鐵行業PMI指標錄得45.4，結束長達5個月的行業景氣。其中生產指數環比下降15.4個百分點至 38.5，新訂單指數環比下降2個百分點至47.9%，顯示出限產對于供給端的影響顯著于需求端，進而支撐成品材期現價格。

　　綜上所述， 供暖季限產政策集中執行臨近，加上進入1月后重度污染天氣頻發，市場對于限產執行力度趨嚴的預期較為強烈，建議重點把握此預期下成品材多頭操作機會，前 期買遠拋近的35號鋼管策略可獲利了結，穩健投資者可繼續以拋空原材料進行對沖。此外，鑒于熱軋煉鋼利潤追平35號鋼管煉鋼利潤，以及35號鋼管期貨貼水程度大于熱 卷，建議前期1801合約卷螺價差擴大套利進行減倉觀望。后期關注供暖季限產執行情況及金九銀十后下游終端需求表現。

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