35#無縫鋼管有望持續走高

12月以來，35#無縫鋼管期貨持續反彈，有再創新高的之勢。筆者認為，35#無縫鋼管供需情況已經悄然生變，一方面基建投資增速呈現加快態勢，另一方面35#無縫鋼管現貨(huo)庫存明顯(xian)下降，整體仍處(chu)于偏低水平。當(dang)前，盤(pan)面做(zuo)空動能大幅減弱(ruo)，預計反彈行情(qing)仍將持續。

四季(ji)度經濟下行壓力增加

宏觀層面，10月(yue)規模以上(shang)工業增(zeng)(zeng)加值同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長6.2%，低于(yu)預期(qi)的(de)6.4%；社會消費(fei)品零(ling)售總額(e)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)加10%，低于(yu)預期(qi)的(de)10.5%；1—10月(yue)，中國固定資產投資（不含農戶）同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長7.3%，增(zeng)(zeng)速創年(nian)內新低。這(zhe)些提示四季度經濟下行(xing)壓力(li)增(zeng)(zeng)加。

黑色系商品終端消費主要在房(fang)(fang)地(di)產(chan)和基建(jian)，房(fang)(fang)地(di)產(chan)的(de)(de)比(bi)重(zhong)比(bi)基建(jian)略大(da)一些。房(fang)(fang)地(di)產(chan)方面(mian)，上周(zhou)中國(guo)10年(nian)國(guo)債(zhai)收(shou)益率(lv)突破4%，利率(lv)高的(de)(de)最直接(jie)后(hou)果就是銀行不(bu)愿做房(fang)(fang) 貸(dai)業務，成本轉嫁給消費者（買房(fang)(fang)的(de)(de)）。據(ju)權威統計數(shu)據(ju)，2017年(nian)10月，全國(guo)首套(tao)房(fang)(fang)貸(dai)款利率(lv)較(jiao)去年(nian)上浮19.37%，各種房(fang)(fang)貸(dai)的(de)(de)月供負(fu)擔大(da)幅(fu)增(zeng)長(chang)，使得 越來越少的(de)(de)人選擇(ze)房(fang)(fang)貸(dai)，而(er)房(fang)(fang)貸(dai)減少有(you)可能沖(chong)擊新(xin)建(jian)房(fang)(fang)產(chan)及二手房(fang)(fang)的(de)(de)銷售價格。雖然今年(nian)金融去杠(gang)桿，但房(fang)(fang)地(di)產(chan)信(xin)托(tuo)逆勢增(zeng)長(chang)——經歷2016年(nian)一路(lu)下(xia)(xia)滑之后(hou)，今 年(nian)二季度出現(xian)明顯回升。這引(yin)發監管部門的(de)(de)警(jing)覺，隨即(ji)銀監會(hui)下(xia)(xia)發《2017年(nian)信(xin)托(tuo)公司現(xian)場檢(jian)查(cha)要點》等多個文件，重(zhong)點檢(jian)查(cha)信(xin)托(tuo)資金違規(gui)拿地(di)業務。龍川筆者認為， 一旦調控政策收(shou)緊(jin)，則終端需求增(zeng)速將出現(xian)比(bi)較(jiao)大(da)幅(fu)的(de)(de)下(xia)(xia)滑，只是還需要時(shi)間才能體現(xian)，短期對鋼材需求的(de)(de)利空還難(nan)以體現(xian)。

基(ji)建方面，龍川數據統(tong)計顯示，今年(nian)(nian)1—10月全國(guo)基(ji)礎設施(shi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(不含(han)電力、熱(re)力、燃氣(qi)及水生產(chan)和供應業(ye)）同(tong)比增長19.6%，仍保持(chi)(chi)快(kuai)速(su)增長，高于(yu)2016年(nian)(nian)17.4%、 2015年(nian)(nian)17.2%的增速(su)，呈現加快(kuai)的態勢。新開工計劃(hua)總投(tou)資(zi)(zi)(zi)和固定(ding)(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)到位資(zi)(zi)(zi)金等投(tou)資(zi)(zi)(zi)先行指(zhi)標，增速(su)在逐月加快(kuai)，明年(nian)(nian)基(ji)建投(tou)資(zi)(zi)(zi)有望保持(chi)(chi)快(kuai)速(su)增長。 因此，基(ji)建投(tou)資(zi)(zi)(zi)這一(yi)塊對(dui)鋼材的需求在短期仍有一(yi)定(ding)(ding)的提振(zhen)作用(yong)。

終端需(xu)求出現明顯好轉(zhuan)

行(xing)業(ye)層面，11月(yue)15日(ri)“2+26”城市 采暖季限(xian)產(chan)正式(shi)啟動，此次(ci)限(xian)產(chan)時間(jian)將(jiang)延續到2018年(nian)3月(yue)15日(ri)，很(hen)多鋼(gang)廠(chang)加入(ru)(ru)限(xian)產(chan)隊伍，部分地(di)區(qu)限(xian)產(chan)力度將(jiang)達到50%。也就是說，鋼(gang)鐵行(xing)業(ye)正式(shi)開(kai)始(shi)采暖 季錯峰生產(chan)，供(gong)(gong)給進入(ru)(ru)實質收縮(suo)階段(duan)。在供(gong)(gong)應(ying)不斷(duan)收縮(suo)的(de)同時，下(xia)游(you)需(xu)求出現(xian)(xian)(xian)連(lian)續改善的(de)情況(kuang)。經歷10月(yue)“旺季不旺”后，11月(yue)以(yi)來終(zhong)端(duan)需(xu)求出現(xian)(xian)(xian)較為(wei)明顯的(de)好 轉(zhuan)。華(hua)東(dong)地(di)區(qu)需(xu)求轉(zhuan)旺，其中上(shang)海(hai)終(zhong)端(duan)線螺采購量連(lian)續3周(zhou)環(huan)比回升，上(shang)周(zhou)成交(jiao)逼近(jin)年(nian)內周(zhou)度成交(jiao)高點；華(hua)北(bei)地(di)區(qu)工地(di)前期一度出現(xian)(xian)(xian)全面停工，最近(jin)部分工地(di)出現(xian)(xian)(xian)復 工，并有(you)加速(su)趕(gan)工的(de)跡象；華(hua)南(nan)(nan)(nan)地(di)區(qu)雖然面臨較大的(de)北(bei)材南(nan)(nan)(nan)下(xia)壓力，但從目前的(de)情況(kuang)來看(kan)，華(hua)南(nan)(nan)(nan)地(di)區(qu)基本能夠消化北(bei)方的(de)南(nan)(nan)(nan)下(xia)資(zi)源，港(gang)(gang)口壓港(gang)(gang)現(xian)(xian)(xian)象有(you)所緩(huan)解。

龍川筆者對后期終端需求預期并不悲觀，雖然北方地區天氣轉涼不可避免地會對下游工地施工產生不利影響，但從全國角度來看對冬季終端需求不宜過分悲觀。也就是說， 需求下降速度可能要遠低于供應下降速度，供不應求矛盾有繼續擴大的可能。截至10月下旬末，重點鋼鐵企業鋼材庫存量為1218.45萬噸，旬環比減少 61.7萬噸，下降4.82%，創今年6月下旬以來最低水平。截至11月17日當周，35#無縫鋼管社會庫(ku)存(cun)量為364.60萬噸，周(zhou)環(huan)比(bi)下降9.42%，持(chi)續(xu)5 周(zhou)下降，且降幅(fu)持(chi)續(xu)擴大。由于(yu)產(chan)量下降過(guo)快，鋼(gang)廠(chang)(chang)及(ji)社會庫(ku)存(cun)偏低，鋼(gang)廠(chang)(chang)及(ji)貿易商均有(you)較強的挺價意(yi)愿，現貨(huo)易漲(zhang)難(nan)跌。

目前距(ju)離35#無縫鋼管(guan)1801合約(yue)(yue)交割還有兩個月，1801合約(yue)(yue)更多會受到產業(ye)利多支(zhi)撐。截至(zhi)11月20日，35#無縫鋼管(guan)主力合約(yue)(yue)貼(tie)水現貨高達484元/噸(dun)。期貨維持貼(tie)水的結(jie)構(gou)，不(bu)支(zhi)持大的下跌行情(qing)，期貨存在回(hui)歸動力。

年底前或維持振蕩上揚走勢

從盤(pan)面(mian)上看，自10月(yue)底以來，35#無縫鋼管1801合約持(chi)(chi)續反(fan)彈(dan)(dan)(dan)，前二十名主(zhu)力(li)持(chi)(chi)倉在(zai)(zai)絕大多數時間里處(chu)于空(kong)(kong)(kong)頭占(zhan)優(you)勢的局面(mian)，凈(jing)(jing)空(kong)(kong)(kong)持(chi)(chi)倉在(zai)(zai)11月(yue)7日(ri)(ri)和8日(ri)(ri)這兩天增到(dao) 近期高(gao)位，凈(jing)(jing)空(kong)(kong)(kong)接(jie)近5萬(wan)手。此(ci)后，隨著價格(ge)(ge)大幅(fu)反(fan)彈(dan)(dan)(dan)，凈(jing)(jing)空(kong)(kong)(kong)大幅(fu)下(xia)降，在(zai)(zai)11月(yue)13日(ri)(ri)轉為凈(jing)(jing)多1.2萬(wan)手，價格(ge)(ge)在(zai)(zai)次(ci)日(ri)(ri)創出(chu)反(fan)彈(dan)(dan)(dan)新高(gao)3946元(yuan)/噸。不過(guo)，凈(jing)(jing) 多局面(mian)僅維持(chi)(chi)了(le)兩天，11月(yue)15日(ri)(ri)凈(jing)(jing)空(kong)(kong)(kong)格(ge)(ge)局再次(ci)出(chu)現，直到(dao)17日(ri)(ri)價格(ge)(ge)出(chu)現回落。總的來看，價格(ge)(ge)經過(guo)持(chi)(chi)續反(fan)彈(dan)(dan)(dan)之后，凈(jing)(jing)空(kong)(kong)(kong)優(you)勢已大大縮減，進一步反(fan)彈(dan)(dan)(dan)已是大概 率事件。

從(cong)日(ri)線走勢上觀察，35#無(wu)縫(feng)鋼管1801合約下方支撐為11月13日(ri)最低(di)價(jia)3813元/噸。臨近年底，從(cong)歷史統計來看，黑色系股票和商品價(jia)格大概(gai)率維(wei)持振(zhen)蕩上揚走勢，甚(shen)至可能測試9月高點。

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