開局35#無縫鋼管上漲有底氣！看點在哪？

每年春節后上班，市場都會習慣性的“開門紅”，一是有個好彩頭，二來反正沒有實際成交，就漲漲看。就今年節后市場而言，除了傳統“開門紅”的理由，似乎還有另外三個因素，使得市場更有底氣漲價：一是鋼廠庫存節前創了新低(估計鋼廠庫存去化階段正式結束)，據說還有一些超賣的，故短期鋼廠挺價的意愿會比較強;二是今年春節比較往年稍微晚一些，節后上班需求啟動可能會更快一些，理論上有利于緩解庫存堆積的壓力;三是今年相比較去年同期而言，由于中頻爐的退出，一些所謂的表外庫存沒有了，需求啟動后表內庫存可以得到更快地消化。
　　當前這些樂觀預期后續能否兌現，應該是近期鋼價能否持續上漲的核心所在。把熱情和夢想暫擱一邊，我們不妨從數據細節來理性地探討幾個焦點問題，看看這些預期兌現的困難和概率。

　　一、節后庫存增長到底有沒有壓力?

　　就同口徑庫存數據，今年春節后第一周的社會庫存增幅創歷史之最，絕對量僅比去年峰值水平低35萬噸。其中，線材社會庫存甚至比去年峰值水平還高近30萬噸;部分地區如華東、華南35#無縫鋼管社會庫存比去年峰值高出23-28萬噸不等，廣州高出27萬噸，上海高出11萬噸，武漢高3萬噸，成都、沈陽基本與去年峰值持平(注意，比的都是都是去年峰值)。

　　35#無縫鋼管鋼廠庫存雖然仍低于去年節后第一周水平，但上升很快，增了135萬噸(去年節后第一周增了76萬噸)。35#無縫鋼管廠庫加社庫總計1193萬噸，較去年節后第一周高128萬噸，較去年峰值1212萬噸僅低19萬噸;線材總庫存385萬噸，較去年峰值368萬噸已高了17萬噸;35#無縫鋼管和線材(統稱建筑鋼材)的總庫存1578萬噸，較去年峰值1570萬噸高8萬噸，較去年節后第一周高198萬噸!有不少人并不認可這個庫存數據超預期，認為庫存壓力并不似數據顯示的那樣大，原因是去年中頻爐產出有很大一部分在表外形成了庫存，今年轉到表內了。

　　那換個角度看，沒有中頻爐表外影響的板材庫存節后水平也都超了去年同期：節后第一周，熱軋總庫存374萬噸，高于去年節后第一周14萬噸;中厚板總庫存221萬噸，高于去年節后21萬噸;冷軋板卷總庫存171萬噸，高于去年3萬噸……無論是否有表外影響，當前各品種庫存均明顯高于去年節后同期水平卻是不爭的事實。

　　二、建筑鋼材表外庫存的影響到底有多大?

　　回到表外建筑鋼材庫存這個點，去年表外的庫存量到底有多大?可以算一算。過去2年跟蹤統計的中頻爐樣本企業建筑鋼材能力4千多萬噸，實際能力應該在1.2億噸左右(按全部中頻爐8成生產建筑鋼材)，亦即表外建筑鋼材能力8千萬噸左右，按照2016年全年平均產能利用率50%測算產量4千萬噸左右，差不多每天11萬噸的產量(調研小組的測算是10萬噸左右)，假設2017年2-3月份也按照50%的產能利用率計算，假設春節假期間15天時間都沒有需求，產出全部變成了庫存，那么節后的建筑鋼材表外庫存也就165萬噸左右，而今年節后庫存已超過去年節后近200萬噸，顯然，即便考慮表外轉表內因素，當前建筑鋼材庫存壓力也已經超過去年同期了。

　　另外值得一提的是，部分前述重點省份區域，在2016年四季度就開始重點打擊中頻爐，到2017年2、3月份基本都已停產，因此基本也不存在中頻爐表外效應的影響，這些區域的庫存如創新高則意味著壓力更大。

　　三、后期供應端到底有沒有彈性?

　　節后庫存快速增長僅僅還是當前壓力，如果時間周期拉得更長一點，我們再往后看，隨著采暖季結束，國內高爐產能利用率回升空間還是挺大的(受取暖季限產的影響，調研高爐樣本產能利用率大樣本數據同比去年低了至少6個百分點，163家樣本高爐產能利用率平均低了10個百分點)，疊加短流程產出積極性提高，供應的壓力應該會只增不減。

　　有觀點認為，由于環保工作是三大攻堅戰之一，取暖季結束后，今年環保應急限產的力度不會放松，對產出端的影響比去年要大。毫無疑問，今年環保工作各方面力度一定會加大，據說還要出新的文件，升級行業排放標準。但有一點必須清楚，環保工作的目的是減排和環境改善，目的并不是要減少工業產量，環保工作并不等同于限產減產。監管部門應該已經注意到去年一刀切做法帶給環保達標企業的誤傷，今年在針對企業的限產方面，一定會加大分類指導，污染嚴重的企業堅決關門，達標企業則可以不受影響。

　　事實上，去年采暖季唐山11月份就已經開始試行紅黃綠的分級管理，結果減排效果比一刀切更好。因此，環保限產政策對供應端的邊際影響，隨著時間推移，跟中頻爐表外效應一樣，應該會越來越小。今年唐山已公布了非采暖季的常規錯峰生產措施，明確要壓降900多萬噸產量，有觀點據此認為今年對鋼鐵產出的影響力度會更大，但換個角度想，如果常規錯峰措施到位，空氣質量好了，去年那些應急限產今年不也就會少了嘛。(順便提醒一下，行業企業必須對環保工作標準要求的不斷升級要有預期，主動升級改造環保設備。)

　　另有觀點認為，2018年去產能工作還將繼續深入推進，這必然進一步影響到部分在產產能，因此對供應端的影響會進一步加劇，但情況可能不一定這樣。就官方公告的去產能計劃完成情況，過去兩年已完成1.15億噸，還有2500萬噸需要去化。而據統計，去年已經關停的近2000萬噸產能，并沒有計算在完成的5000萬噸里面;同時，長期跟蹤統計的產能中，還有4000萬噸的僵尸產能，其中至少有1000萬噸是小高爐，屬于無效產能或低效產能。這樣算下來，后期去產能計劃的完成，應該并不需要減少在產產能，不僅如此，甚至還能通過減量置換，盤活部分僵尸能力。主管部門最新披露的信息顯示，繼過去兩年淘汰后產能、不合規產能，取締非法產能之后，2018年鋼鐵去產能工作重點將主要聚焦于無效或低效產能上。

　　綜上，供應端的彈性，無論從短期還是中長期來看，應該都是比較大的。

　　四、需求端到底會不會起來更快，后期庫存去化更快?

　　因為今年春節相對較晚，當前市場普遍預期，節后需求會比去年來得快。坦率地說，這個可能性是比較大的，就的庫存歷史數據來看，2015年(春節也是比較晚，節后上班是2月27日)庫存峰值就出現在第二周，只有兩周的累庫時間。同時，由于今年節前部分鋼廠超賣，短期鋼廠廠庫累積的速度會比較慢，社庫快速堆積的持續性會有影響。另外，節后上班，統計同口徑成交量數據略高于去年同期……這些都是當前的利好態勢，但后面到底會怎么樣，誰也說不好啊。考慮房地產調控、宏觀去杠桿等各方面因素，需求面存在較大不確定性，似乎看不到比去年更好的理由;供應端如果產能利用率快速提升，鋼廠庫存起來也是很快的。

　　以上也都是基于細節數據的邏輯推演。需求到底會不會好，供應端的彈性大不大，最終還是需要數據來驗證，需要我們持續密切跟蹤市場和產業數據。

　　那么，業者應該跟蹤哪些數據指標呢?

　　首先，庫存作為基本面核心指標已成為市場各方共識，必須要跟蹤和驗證。本周數據基本符合預期，估計對市場的影響不大，但下周的庫存數據出來，如果還是增加的，那一直期待需求恢復的夢想可能就要集體坍塌了;如果下周數據出來驗證了需求恢復，庫存開始下降，則需要進一步觀察庫存下降的力度和后期持續性，來判斷是否會形成持續的上行動力。

　　除此之外，建議重點跟蹤庫存的先行指標，譬如產能利用率、鋼廠出庫量和市場成交量。就去年春節上班后市場的表現而言，正是35#無縫鋼管產能利用率的持續上升和成交量的持續偏低，最終導致了預期的改變，以及價格的暴跌。關注數據的朋友，不妨可以去看一下。

　　漲價應該是好事情，尤其對于鋼廠和貿易商而言，但也不能僅憑熱情和夢想。市場變數很多，業者需要理性，避免盲目追高。

　　在我看來，價格創新高的前提條件應該是市場仍然存在供不應求的大邏輯。2018年這類邏輯還在么?

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