35號鋼管板塊縮水300億！市場反應過度？

一則采暖季限產指標將取消的傳聞被廣泛傳播，彼時，該消息尚未獲得官方的證實或證偽，但其威力不容小覷；9月11日，限產的主要對象——鋼鐵板塊領跌兩市，截至收盤，鋼鐵板塊下跌2.87%，盤中跌幅一度達到3.55%。

其中，馬鋼股份（600808）跌停，新鋼股份（600782）、韶鋼松山（000717）跌幅超過9%，華菱鋼鐵（000932）、鞍鋼股份（000898）、三鋼閩光（002110）跌幅超過8%；據不完全統計，35號鋼管板塊今日市值蒸發約300億。從龍虎榜情況看，多家機構凈賣出鋼鐵股。

與鋼鐵板塊走勢類似，同屬周期行業、也同為限產對象的煤炭板塊亦大幅走低，收盤下跌2.06%，開灤股份（600997）跌停，多只個股跌幅超過5%。

“市場之所以這么反應，是因為從政策角度，限產的嚴厲程度可能會小于之前。”資深分析師向記者表示，此前35號鋼管市場對于冬季限產將更加嚴厲的預期比較足，一旦實際限產程度不及預期，就容易引發股價走低。

市場是否反應過度？

此前傳聞顯示，生態環境部8月初下發的《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》（征求意見稿）（下稱《方案》）在環保限產措施上有所放松，包括空氣質量改良指標從5%下調到了3%，限產50%或30%的目標也將取消。

不過，據報道，生態環境部宣教司11日表示，上述確認是不實消息。對此，一位研究員向記者表示，政策不設限產目標與限不限產是兩回事。

另外一位不愿具名的市場人士則告訴記者，官方的這一表態折射出兩種可能，一是傳聞中的限產寬松措施確實將不再采納了；二是官方認為市場對此反應太大，出面辟謠，但最終仍會采取寬松限產的措施。

“我了解的情況是，取消限產比例的概率比較大。”該市場人士向記者表示，即使這樣，也只是生態環境部的文件中不再提限產比例，而是由各省市具體確定限產執行比例。“去年也是這樣，只有四個城市確定要限產50%，其余城市并沒有確定具體的限產比例。”

這也就意味著，政策更加強調差異化限產，達到超低排放的地方可不限產，部分達標的可差異限產。當然，環保部門不再提具體限產比例，并不意味著對環保問題的重視程度降低。“把權力交給各地方政府，國家相關部門還是會對各地方的空氣質量進行考核。”

近期的一篇報告中指出，市場可能認為今年四季度采暖季限產將明顯限制供給，屆時鋼價將上漲，但根據該報告觀點，2018-2019采暖季限產相較于上一年并沒有更嚴厲，整個采暖季限產的效果或將進一步下降。

在談到采暖季限產對鋼產量的影響時，分析師向龍川記者表示，雖然今年2+26城市秋冬季大氣污染治理方案中涉及35號鋼管產業采暖季錯峰生產更加靈活，強調實行差異化錯峰生產，但由于2+26城市以及汾渭平原相應的各市政府并沒有出臺秋冬季具體限產方案，因此限產所影響35號鋼管產量暫無法量化。

鋼鐵行業利潤已達高位

2016年之前，以鋼鐵、煤炭為主的周期行業受到產能過剩的影響，鋼價、煤價持續低迷，企業虧損嚴重；2016年以來，在供給側結構性改革的要求下，政府部門連續三年制定了鋼鐵、煤炭行業的去產能目標；在環保高壓下，采暖季限產也成為近年的常態。

加之鋼鐵行業還啟動了地條鋼清理行動，逐步改善了“劣幣驅逐良幣”的情況，恢復了有序的行業競爭秩序。在這些措施的共同作用下，鋼價、煤價逐步回升，企業效益也開始好轉。

一旦限產措施寬松化，市場難免擔憂鋼材供給端會再度增加甚至出現過剩，企業效益也有可能因此受到負面影響。

資深研究員向記者指出，此前鋼管價格大幅上漲，其前提基礎是需求保持相對穩定，同時供給也出現了收縮預期。11日市場出現恐慌的邏輯是，鋼材需求的基本面沒有好轉，但供給收縮的預期卻沒有了，這就導致了恐慌性的下跌。

然而，在不少券商研究機構看來，鋼鐵行業盈利已達高位，今年四季度或將有所調整。其中，國盛證券預計，鋼鐵行業今年三季度業績環比增速在10%-20%左右，四季度則進入淡季，并且四季度鋼價會有一定幅度的回調。

研究員則指出，9月份后，預計鋼鐵限產的邊際影響減弱，需求有提前透支風險，鋼價將出現回調，同時，預計產量將明顯高于去年采暖季水平，今年四季度難以出現供給緊缺局面。在這種情況下，基本面走弱后股價也難有表現。

據了解，從今年三、四月份開始，噸鋼利潤持續維持在1000元以上，七月份最高時曾經達到1500元以上，之后有所回調。

談到鋼鐵行業利潤情況時，分析師認為，鋼管行業利潤回升是供給側結構性改革以來比較好的現象，也是改革的最主要目的。“由于預期供給側結構性改革還會繼續推進，同時，由于清除了大量無效產能，給原有的有效產能騰出了市場空間，高利潤情況還會繼續維持。”

不過，也有分析人士向龍川記者表示，目前鋼鐵行業噸鋼利潤超過千元的情況不可持續，未來將由于競爭者的加入或者供應量的提升導致行業利潤的回歸。對此，龍川分析師認為，35號鋼管行業利潤存在下降趨勢，這種趨勢主要來源于預期鋼價的下跌。

全國主要市場一周35#無縫管價格變動

城市   10月1日 10月6日  漲跌

北京   5260     5190    70

杭州   5440     5330    110

南京   5420     5310    110

合肥   5450     5330    120

濟南   5340     5230    110

廣州   5660     5560    100

武漢   5450     5320    130

成都   5520     5460    60

西安   5550     4500    120

沈陽   5250     5180    70

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