終端需求超預期回落 35#無縫鋼管后續走勢恐難破前高

4月13日，新湖期貨主辦的年度大宗商品產業論壇在上海召開，多位行業、市場專家針對商品中的熱點進行深入探討，剖析行業困境，梳理行情邏輯，尋找市場機遇。和訊期貨參與全程直播。

　　在下午的黑色金屬產業論壇會場，龍川分析師分析師王鶴濤就“高利潤下我國35#無縫鋼管行業的發展與演化”作了主題演講。

　　供給側改革紅利：冶金盈利韌性抬升：鋼價現貨與盈利景氣持久，本輪周期最大的不同：盈利在歷史高位持續維持，不同以往的是需求之外，供給端貢獻顯著，供給側彈性受限成為本輪周期復辟核心。近年市場與行政控產，供給彈性受擎，市場化調整：經過2011-2015年的低迷，行業產能已經陸續退出。行政化路徑：供給側改革落地，地條鋼淘汰1.43億噸，16年以來粗鋼產能淘汰1.15萬噸。結構分化：大中型優質鋼廠盈利更勝一籌，大中型鋼廠產能相對優質，環保等因素影響較小。

　　需求為總綱，供給為輔助：需求主導價格漲跌，供給助推彈性，歷史數據分析，需求擾動決定價格拐點。不同以往，于擴張中去產能弱化阻力：產能區域經濟好轉，改革阻力削減，并未過多經濟、就業等問題。

　　需求韌性，供給剛性，節奏重于趨勢：短周期核心：杠桿逆轉促地產趨弱，結構對沖致幅度穩健：2018年地產小周期大概率見頂轉弱，利率抬升居民杠桿逆轉，將接力政策調控，成為地產景氣筑頂轉弱的核心驅動。展望2018年，預計棚改貨幣化對地產投資的邊際貢獻將減弱。庫存周期：低位顯韌勁易上難下，設備制造領銜再庫存，展望2018年，庫存路徑或類似2010年，下游制造以通用專用設備為首或成為再補庫的核心行業。2018年，中下游設備制造或再補庫，中上游采掘原材料低位回歸。供給管控延續，剛性依舊，供給延續剛性，測算2018鋼鐵產量小幅下滑。供需缺口：產能切換至剛性，需求增量變為總量主導。以往產能過剩，需求增量為王，重趨勢，現在產能剛性，需求總量主導，重節奏。緊平衡時代，波動收斂維穩盈利。以往需求下滑疊加供給彈性充分，價格與盈利單邊下跌。現在需求韌性疊加供給剛性十足，價格與盈利收斂趨穩。供給曲線因高成本產能死灰復燃而末端陡峭，有助行業形成穩盈利長效機制。礦石供給高壓不改，利于鋼鐵盈利韌性，今年礦價在65美元/噸附近尋求均衡。

　　旺季供需錯配被抹平，35#無縫鋼管行情成交不足：近期35#無縫鋼管價格回落明顯，鋼廠盈利中樞高位回落。下游需求啟動低于預期，庫存創下近幾年新高。宏觀流動性趨緊，鋼廠資金面緊張，美聯儲加息落地，全球再次形成“共振”加息的預期，“資管新規”下，表外融資需求由表內承接，但未必高效、完全滿足。廢鋼對沖限產缺口，35#無縫鋼管產量不減反增，廢鋼增量緩解高爐限產缺口，35#無縫鋼管日產量升至去年10月水平。

　　庫存高企，旺季的鋼價究竟如何演繹： 2季度鋼價或有反彈，但難破前高。全年總量需求穩中向下概率較大，采暖季和環保限產疊加終端集中趕工，鋼價或類似2011年出現反轉，當前旺季高庫存且金融去杠桿，35#無縫鋼管市場后續走勢恐難破前高。風險點：1、終端需求超預期回落;2、去產能進度低于預期。

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