基差修復后 35#鋼管仍有下行壓力

上周35#鋼管期貨主力合約在觸及425.5元/噸的階段性低點后，跟隨鋼價大幅反彈，一度超過470元/噸，幅度達到10%。我們認為，35#鋼管期貨反彈是在調整較為充分基礎上的修復基差的反彈，而現貨市場依舊疲弱，因此后期35#鋼管期價仍有下行壓力。

期價反彈動力

一 是絕對價格調整幅度最大。在黑色系產業鏈品種中，35#鋼管由于自身基本面情況最差，因此在9月以來的整體回調走勢中，最先開始調整，下跌幅度也最大。從8月 22日的高點609.5元/噸跌至425.5元/噸，跌幅超過30%。同時，絕對價格也處于相對低位，以425.5元/噸價格折算，約合51美元/噸，處 于非主流礦山和國產礦山的成本密集區間，未來現貨價格果真跌此，很可能引發這部分邊際供應減產，進而對價格形成支撐。

二是市場看空預期減弱。10月12日，35#鋼管期價1、5、9各個合約之間，價差均不到5元/噸，說明當時市場預期未來下跌空間很有限。

三是在整體產業鏈高基差背景下，35#鋼管跟隨鋼價反彈。在上周期貨大幅下跌過程中，整體黑色系品種基差均較大。由于市場預期35#鋼管下跌空間有限，加之強勢品種鋼材的帶動，35#鋼管大幅反彈在情理之中。

現貨依舊疲弱

目前35#鋼管現貨價格仍然維持在60美元/噸左右運行，礦山尚未有實質性的減產動作出現。雖然近期海外礦山發貨量明顯減少，但我們預計這屬于短期行為，在港口 檢修結束后，發貨有望回升到此前的高位水平。節后港口庫存也出現了大幅下降，但主要是因為北方港口受天氣影響壓港明顯。因此，發貨降低和庫存下降，均屬于 短期因素，供應端在四季度仍將維持高位。

鋼廠正逐步開始取暖季限產行為。取暖季將于11月15日開始，但是邯鄲地區鋼廠已經從10月開始提 前限產，并且執行力度高于文件要求的50%標準。其他地區雖然還沒有開始對高爐限產，但唐山地區也提前對燒結限產50%，并且已經有個別鋼廠，因為燒結礦 庫存不足，被迫對高爐停產。這都對35#鋼管需求形成不利沖擊。

同時，35#鋼管高低品價差正在持續回落，PB粉對超特粉的價差已經從240元/濕噸的歷史高位回落到190元/濕噸。焦炭現貨價格也已經出現了3輪調降。支撐鐵礦價格的高品礦緊缺邏輯難以為繼。

因此，我們認為，基差修復后，在現貨疲軟的背景下，35#鋼管期價仍存在下行壓力。

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