35#無縫鋼管將重回上漲通道

35#無縫鋼管供需存在短時間(jian)的(de)錯配，即需求釋(shi)放的(de)速度不如產量釋(shi)放的(de)速度，但這種錯配只是季節性的(de)。隨(sui)著(zhu)時間(jian)的(de)推移，供給側改革的(de)政策發力會在更大程度上修正這種錯配。

在過去的一周，35#無縫鋼管主力合約罕見地走出四根大陰線，當周累計下跌315元/噸，跌幅7.83%，創下該合約上市以來的最大單周跌幅。從供需博弈的層面分析，2018年的環保還將延續高壓態勢，粗鋼的供應預期發生改變，這是一個長期利好因素。當然，庫存水平和終端需求在各個時間段會有不同的進展，從而對35#無縫鋼管價格產生(sheng)相應的影響。庫存超預(yu)期攀升、鋼(gang)材(cai)需(xu)求遠不及預(yu)期，成為(wei)近(jin)期鋼(gang)材(cai)價格大(da)跌的主要推手。隨著時間(jian)的推移，供給(gei)側(ce)改革政(zheng)策發(fa)力(li)會在很大(da)程(cheng)度上(shang)修(xiu)正(zheng)這種(zhong)供需(xu)錯配，35#無縫鋼(gang)管期貨也(ye)將(jiang)重歸上(shang)漲通道。

限產政(zheng)策仍是中長(chang)期利好

從政(zheng)策角度(du)來看，政(zheng)府仍會加大淘汰(tai)鋼鐵(tie)(tie)落后產(chan)能的力度(du)，并嚴控新(xin)增(zeng)產(chan)能，以維(wei)持行業(ye)利潤(run)，促使企業(ye)降(jiang)低債務水平。在國家推進國有(you)企業(ye)去杠桿(gan)的背景下，鋼鐵(tie)(tie)行業(ye)總產(chan)能會繼續(xu)收縮，這會對鋼價構(gou)成有(you)力支撐。

自2017年11月15日(ri)(ri)開(kai)始的北(bei)方(fang)地區(qu)采暖季即將于今年3月15日(ri)(ri)結束。回顧盤面走勢，35#無縫鋼管(guan)在(zai)去(qu)年11月15—17日(ri)(ri)還連續下跌三天(tian)，累計下跌4.57%，最低觸及3621元/噸。但在(zai)隨后的11個(ge)(ge)交易日(ri)(ri)中(zhong)，35#無縫鋼管(guan)上(shang)漲9個(ge)(ge)交易日(ri)(ri)，并且創出四年半新高4104元/噸。2018年2月22日(ri)(ri)，春節后第一個(ge)(ge)交易日(ri)(ri)，河(he)北(bei)省下發(fa)《河(he)北(bei)省大氣環境執法(fa)專項行動(dong)（第五(wu)(wu)輪次）方(fang)案》，計劃在(zai)2018年2月25日(ri)(ri)至(zhi)(zhi)3月20日(ri)(ri)，在(zai)全省范圍內組織開(kai)展第五(wu)(wu)輪大氣環境執法(fa)檢(jian)查專項行動(dong)。緊接著，2月23日(ri)(ri)唐山(shan)市(shi)發(fa)布非(fei)采暖季錯峰生產方(fang)案意見稿(gao)，將在(zai)2018年3月16日(ri)(ri)至(zhi)(zhi)2018年11月14日(ri)(ri)非(fei)采暖季期間共244天(tian)繼續實施錯峰限產，基礎(chu)限產比例10%—15%，其余進行動(dong)態限產，總限產任(ren)務(wu)987.5萬噸。

在限產消息的刺激下，嗅覺靈敏的資金紛至沓來，從2月22日到26日，短短三個交易日，35#無縫鋼管指數累計獲得18.5億元資金流入。從盤面上看，35#無縫鋼管在(zai)2月(yue)22日(ri)仍(reng)(reng)下跌了1.73%，但在(zai)隨后的(de)2月(yue)23日(ri)和26日(ri)累(lei)計上(shang)漲4.15%。筆者分(fen)析，唐(tang)山市的(de)這(zhe)一舉措，是(shi)環保和供給側改(gai)革政(zheng)策繼續(xu)推進的(de)一個(ge)典型樣本，其他地區可能有類似舉措出臺。也就是(shi)說，此次限產政(zheng)策超出預期(qi)，中長期(qi)仍(reng)(reng)是(shi)利(li)好(hao)成材的(de)根基，從而支撐(cheng)35#無縫鋼管期(qi)貨價格(ge)。

需求復蘇(su)可(ke)能晚(wan)于市場(chang)預期

從(cong)季節性規律角(jiao)度(du)來(lai)看，一(yi)般在春(chun)(chun)節之后的3個(ge)月里(li)，35#無縫鋼(gang)(gang)管價(jia)格都比(bi)較疲(pi)弱(ruo)，一(yi)年(nian)之中(zhong)主要的下跌行情(qing)也出(chu)現在此(ci)階段。今(jin)年(nian)春(chun)(chun)節期間，鋼(gang)(gang)材整體(ti)的庫存(cun)累積(ji)程度(du)并不(bu)嚴重，基本在預料之中(zhong)。歷(li)年(nian)春(chun)(chun)節，由于下游工(gong)地完全停工(gong)，鋼(gang)(gang)廠(chang)維持正常生產，庫存(cun)必(bi)然(ran)會大幅累積(ji)。今(jin)年(nian)庫存(cun)下移，鋼(gang)(gang)廠(chang)庫存(cun)很低(di)，庫存(cun)都集中(zhong)在貿易(yi)商手(shou)中(zhong)，而且基本上都是冬儲的貨。貿易(yi)商一(yi)方面承受(shou)著手(shou)中(zhong)庫存(cun)的貶(bian)值，一(yi)邊承受(shou)著鋼(gang)(gang)廠(chang)高額的結算價(jia)，其挺價(jia)能(neng)力(li)較差。

筆者分析，在(zai)民工(gong)返城推遲(chi)、雨(yu)水(shui)天(tian)氣及工(gong)程資金緊張等因素影(ying)響下，需(xu)(xu)求的復蘇可能晚(wan)于市場預期，并且南方(fang)需(xu)(xu)求啟動(dong)時(shi)間早于北(bei)方(fang)，因為(wei)北(bei)方(fang)首先要進(jin)行土(tu)石方(fang)的操(cao)作，耽誤一個(ge)月(yue)左右的用材時(shi)間，在(zai)4月(yue)以(yi)后，才有可能出現需(xu)(xu)求的高(gao)峰。因此，3月(yue)供需(xu)(xu)矛盾凸顯，鋼(gang)廠庫存(cun)和(he)貿(mao)易(yi)商庫存(cun)同(tong)時(shi)大幅上升。截至3月(yue)7日，35#無縫鋼(gang)管鋼(gang)廠庫存(cun)為(wei)333.53萬噸，環比(bi)增(zeng)(zeng)加19.37萬噸，增(zeng)(zeng)幅為(wei)6.17%；社會(hui)庫存(cun)為(wei)1082.39萬噸，環比(bi)增(zeng)(zeng)加74.13萬噸，增(zeng)(zeng)幅為(wei)7.35%。尤其是35#無縫鋼(gang)管社會(hui)庫存(cun)比(bi)2017年高(gao)點多出近210萬噸，增(zeng)(zeng)幅為(wei)24%。可以(yi)說，多頭看漲邏輯(ji)之一的低社會(hui)庫存(cun)，已經被(bei)實際證偽(wei)。

從終(zhong)端(duan)需求來看，2月(yue)(yue)份受寒冷天氣以(yi)及春節長(chang)假因素影響(xiang)，終(zhong)端(duan)用戶除在月(yue)(yue)初和月(yue)(yue)末有少量采(cai)購(gou)以(yi)外，月(yue)(yue)中大部(bu)分時間終(zhong)端(duan)采(cai)購(gou)基(ji)本處于(yu)停滯狀態，2月(yue)(yue)份監測的(de)滬線螺終(zhong)端(duan)日(ri)(ri)(ri)均采(cai)購(gou)量僅(jin)為(wei)1月(yue)(yue)份的(de)兩成(cheng)左右。巨大的(de)預期差(cha)導(dao)致市場情緒急轉直下(xia)，期貨市場資金(jin)大幅(fu)打壓，3月(yue)(yue)5日(ri)(ri)(ri)至8日(ri)(ri)(ri)，螺紋指數在4個(ge)交易日(ri)(ri)(ri)內累計獲得13.6億元資金(jin)流(liu)入(ru)，主(zhu)力合(he)約隨即從3月(yue)(yue)5日(ri)(ri)(ri)的(de)最(zui)高4002元/噸一(yi)路(lu)狂跌(die)至9日(ri)(ri)(ri)的(de)最(zui)低3653元/噸，距離2017年11月(yue)(yue)17日(ri)(ri)(ri)的(de)低點(dian)3621元/噸僅(jin)一(yi)步之遙。

鋼鐵(tie)行(xing)業的(de)(de)(de)(de)需(xu)(xu)求還會復(fu)蘇嗎(ma)？筆者從(cong)政策(ce)的(de)(de)(de)(de)層面分析，在李克強總(zong)理的(de)(de)(de)(de)政府工(gong)(gong)作報(bao)告里，鋼鐵(tie)行(xing)業嶄新的(de)(de)(de)(de)需(xu)(xu)求藍圖徐徐展開。“中國(guo)制造(zao)2025”“一帶一路(lu)(lu)”以及城鎮(zhen)化、工(gong)(gong)業化、信息化的(de)(de)(de)(de)更新升級，帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)鋼鐵(tie)需(xu)(xu)求潛力將(jiang)是巨(ju)大的(de)(de)(de)(de)。基(ji)礎建(jian)設方面，今(jin)年(nian)(nian)(nian)要(yao)完成(cheng)鐵(tie)路(lu)(lu)投資(zi)7320億(yi)元，公(gong)路(lu)(lu)水運投資(zi)1.8萬(wan)億(yi)元左右，水利(li)在建(jian)投資(zi)規模達(da)到1萬(wan)億(yi)元，新建(jian)改(gai)(gai)建(jian)農村(cun)公(gong)路(lu)(lu)20萬(wan)公(gong)里。房(fang)地(di)產方面，2017年(nian)(nian)(nian)，全國(guo)房(fang)地(di)產開發投資(zi)金額為10.98萬(wan)億(yi)元，比上年(nian)(nian)(nian)名義(yi)增長7.0%，創出2011年(nian)(nian)(nian)以來(lai)的(de)(de)(de)(de)最高(gao)點。新的(de)(de)(de)(de)三(san)年(nian)(nian)(nian)棚改(gai)(gai)攻(gong)堅(jian)計劃啟動，今(jin)年(nian)(nian)(nian)開工(gong)(gong)580萬(wan)套。據了解，2015年(nian)(nian)(nian)至2017年(nian)(nian)(nian)，我國(guo)棚改(gai)(gai)規模處于穩步上升狀(zhuang)態，過去一二(er)線城市占(zhan)到棚改(gai)(gai)總(zong)量的(de)(de)(de)(de)八成(cheng)以上。今(jin)年(nian)(nian)(nian)開始的(de)(de)(de)(de)新三(san)年(nian)(nian)(nian)棚改(gai)(gai)攻(gong)堅(jian)計劃，將(jiang)繼續給一二(er)線樓(lou)市釋放紅利(li)。

結論

上述供需層面的情況表明，當前行情仍是由情緒主導。35#無縫鋼管庫存大量累積，并不斷創出新高，但實際需求隨后仍會釋放，下方空間較為有限。從技術形態上看，短期35#無縫鋼管日線圖已經(jing)出現破位(wei)下跌走勢(shi)，但周(zhou)線圖上仍有40周(zhou)均線支(zhi)撐(cheng)，這是(shi)自去年7月初以來的多空(kong)分(fen)界線。總(zong)體而(er)言，35#無縫鋼管供需存在(zai)短時間(jian)的錯(cuo)配，即需求釋放的速(su)度不如產量釋放的速(su)度，但這種(zhong)錯(cuo)配只是(shi)季(ji)節性的。隨(sui)著時間(jian)的推(tui)移，供給(gei)側改革的政策發力會在(zai)更大程(cheng)度上修正這種(zhong)錯(cuo)配，35#無縫鋼管也將重歸上漲(zhang)通道(dao)。

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