35#鋼管有望持續走高

35#鋼管期貨持續反彈，有再創新高的之勢。龍川筆者認為，35#鋼管供需情況已經悄然生變，一方面基建投資增速呈現加快態勢，另一方面35#鋼管現貨庫存明顯下降，整體仍處于偏低水(shui)平。當前，盤面做空動(dong)能大(da)幅減弱，預計反(fan)彈行情仍將持續。

四季度經濟下行壓力(li)增(zeng)加

宏觀層面，10月(yue)規(gui)模以上(shang)工業增(zeng)加值同比增(zeng)長(chang)(chang)6.2%，低(di)于預期(qi)的6.4%；社會(hui)消費(fei)品零售(shou)總額同比增(zeng)加10%，低(di)于預期(qi)的10.5%；1—10月(yue)，中國固定資產(chan)投(tou)資（不含農(nong)戶）同比增(zeng)長(chang)(chang)7.3%，增(zeng)速創年內新低(di)。這些提示四(si)季度經濟(ji)下行壓力(li)增(zeng)加。

黑色系商(shang)品終端消費主(zhu)要在房(fang)(fang)(fang)地產(chan)(chan)和基(ji)建(jian)，房(fang)(fang)(fang)地產(chan)(chan)的(de)比重比基(ji)建(jian)略大一些。房(fang)(fang)(fang)地產(chan)(chan)方面(mian)，上(shang)周中國10年(nian)(nian)國債收(shou)益率(lv)突破(po)4%，利率(lv)高的(de)最直接(jie)后果(guo)就(jiu)是(shi)銀(yin)行不愿做房(fang)(fang)(fang) 貸(dai)業務(wu)，成本轉嫁給消費者。據權威統計數據，2017年(nian)(nian)10月，全(quan)國首套房(fang)(fang)(fang)貸(dai)款利率(lv)較(jiao)去年(nian)(nian)上(shang)浮(fu)19.37%，各種房(fang)(fang)(fang)貸(dai)的(de)月供負擔大幅增(zeng)長(chang)，使得 越來越少的(de)人選(xuan)擇房(fang)(fang)(fang)貸(dai)，而房(fang)(fang)(fang)貸(dai)減少有(you)可能沖擊新建(jian)房(fang)(fang)(fang)產(chan)(chan)及(ji)二(er)手(shou)房(fang)(fang)(fang)的(de)銷售價格(ge)。雖然今年(nian)(nian)金融去杠桿，但房(fang)(fang)(fang)地產(chan)(chan)信(xin)托(tuo)逆勢增(zeng)長(chang)——經(jing)歷2016年(nian)(nian)一路下(xia)滑(hua)之(zhi)后，今年(nian)(nian)二(er)季度出現(xian)明顯回升。這引發(fa)監(jian)管部門(men)的(de)警(jing)覺，隨即銀(yin)監(jian)會下(xia)發(fa)《2017年(nian)(nian)信(xin)托(tuo)公司(si)現(xian)場(chang)檢查(cha)要點》等多個文件(jian)，重點檢查(cha)信(xin)托(tuo)資(zi)金違規拿地業務(wu)。筆者認為， 一旦調控政策收(shou)緊(jin)，則(ze)終端需求(qiu)增(zeng)速將出現(xian)比較(jiao)大幅的(de)下(xia)滑(hua)，只是(shi)還需要時(shi)間才能體現(xian)，短(duan)期對鋼材(cai)需求(qiu)的(de)利空還難以體現(xian)。

基(ji)(ji)建方面，國(guo)家統(tong)計局 數據顯示(shi)，今年(nian)(nian)(nian)1—10月(yue)全國(guo)基(ji)(ji)礎設施投(tou)(tou)資(zi)(zi)同(tong)比(bi)增(zeng)長19.6%，仍保持快(kuai)速(su)增(zeng)長，高于(yu)2016年(nian)(nian)(nian)17.4%、 2015年(nian)(nian)(nian)17.2%的(de)增(zeng)速(su)，呈現加(jia)快(kuai)的(de)態勢。新(xin)開工計劃總(zong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)和固定(ding)資(zi)(zi)產投(tou)(tou)資(zi)(zi)到位(wei)資(zi)(zi)金等投(tou)(tou)資(zi)(zi)先行指標(biao)，增(zeng)速(su)在逐月(yue)加(jia)快(kuai)，明(ming)年(nian)(nian)(nian)基(ji)(ji)建投(tou)(tou)資(zi)(zi)有望保持快(kuai)速(su)增(zeng)長。 因此(ci)，基(ji)(ji)建投(tou)(tou)資(zi)(zi)這一塊對鋼材的(de)需求在短期(qi)仍有一定(ding)的(de)提振作用。

終端需求出現(xian)明顯(xian)好轉

行業層(ceng)面(mian)，11月15日(ri)“2+26”城市 采(cai)(cai)暖季限(xian)產正(zheng)式(shi)啟(qi)動(dong)，此次限(xian)產時間(jian)將延續到2018年3月15日(ri)，很多鋼廠(chang)加(jia)入限(xian)產隊伍，部(bu)分(fen)地區(qu)(qu)限(xian)產力度(du)將達到50%。也就(jiu)是說(shuo)，鋼鐵行業正(zheng)式(shi)開(kai)始(shi)采(cai)(cai)暖 季錯(cuo)峰(feng)生(sheng)產，供(gong)給進入實質收縮階段(duan)。在供(gong)應不斷收縮的(de)(de)同時，下(xia)游需(xu)求(qiu)出(chu)(chu)(chu)現(xian)(xian)連續改善(shan)的(de)(de)情(qing)況。經歷10月“旺(wang)季不旺(wang)”后，11月以(yi)來終(zhong)(zhong)端需(xu)求(qiu)出(chu)(chu)(chu)現(xian)(xian)較為明(ming)顯的(de)(de)好 轉。華(hua)(hua)東(dong)地區(qu)(qu)需(xu)求(qiu)轉旺(wang)，其中上海終(zhong)(zhong)端線螺采(cai)(cai)購量連續3周(zhou)環比回升，上周(zhou)成(cheng)交逼近(jin)年內周(zhou)度(du)成(cheng)交高點(dian)；華(hua)(hua)北地區(qu)(qu)工(gong)地前(qian)期一度(du)出(chu)(chu)(chu)現(xian)(xian)全面(mian)停工(gong)，最近(jin)部(bu)分(fen)工(gong)地出(chu)(chu)(chu)現(xian)(xian)復 工(gong)，并有(you)加(jia)速趕工(gong)的(de)(de)跡象；華(hua)(hua)南地區(qu)(qu)雖(sui)然(ran)面(mian)臨較大的(de)(de)北材(cai)南下(xia)壓力，但從目前(qian)的(de)(de)情(qing)況來看，華(hua)(hua)南地區(qu)(qu)基本能夠(gou)消(xiao)化北方的(de)(de)南下(xia)資(zi)源(yuan)，港口壓港現(xian)(xian)象有(you)所(suo)緩解(jie)。

筆者(zhe)對后期終(zhong)(zhong)端(duan)(duan)需(xu)求預期并不(bu)悲觀，雖然北方地(di)區(qu)天(tian)氣轉涼(liang)不(bu)可(ke)避免地(di)會(hui)(hui)對下(xia)(xia)游工地(di)施工產生不(bu)利影響，但(dan)從全國(guo)角度(du)來(lai)(lai)看對冬季終(zhong)(zhong)端(duan)(duan)需(xu)求不(bu)宜過(guo)分悲觀。也(ye)就是說， 需(xu)求下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)速(su)度(du)可(ke)能要(yao)遠低(di)(di)于供應(ying)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)速(su)度(du)，供不(bu)應(ying)求矛盾(dun)有繼續(xu)擴大(da)(da)的(de)可(ke)能。截至10月下(xia)(xia)旬(xun)(xun)末，重點鋼(gang)鐵(tie)企業鋼(gang)材庫(ku)存量為(wei)1218.45萬噸，旬(xun)(xun)環(huan)比減少 61.7萬噸，下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)4.82%，創今年6月下(xia)(xia)旬(xun)(xun)以來(lai)(lai)最低(di)(di)水(shui)平(ping)。截至當(dang)周(zhou)，35#鋼(gang)管社會(hui)(hui)庫(ku)存量為(wei)364.60萬噸，周(zhou)環(huan)比下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)9.42%，持續(xu)5 周(zhou)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)，且(qie)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)幅持續(xu)擴大(da)(da)。由于產量下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)過(guo)快，鋼(gang)廠(chang)及(ji)社會(hui)(hui)庫(ku)存偏低(di)(di)，鋼(gang)廠(chang)及(ji)貿易商均有較強(qiang)的(de)挺價意愿，現貨易漲難跌。

目前距離35#鋼管1801合約交割還有兩個月，1801合約更多會受到產業利多支撐。截至12月20日，35#鋼管主力(li)合(he)約貼水(shui)現(xian)貨(huo)高達(da)484元(yuan)/噸。期貨(huo)維持貼水(shui)的結構，不支持大的下跌行(xing)情(qing)，期貨(huo)存在回歸動(dong)力(li)。

年(nian)底(di)前或維持(chi)振蕩上揚走勢(shi)

從盤(pan)面(mian)上看，自12月(yue)底以來，35#鋼管1801合約持續反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)，前二十名主力持倉(cang)在絕大(da)多(duo)(duo)數時間里處于(yu)空(kong)(kong)(kong)頭占優勢的局(ju)面(mian)，凈(jing)(jing)空(kong)(kong)(kong)持倉(cang)在12月(yue)7日(ri)(ri)和8日(ri)(ri)這(zhe)兩天增(zeng)到 近期高位，凈(jing)(jing)空(kong)(kong)(kong)接近5萬手。此后(hou)(hou)，隨著(zhu)價(jia)(jia)格(ge)大(da)幅反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)，凈(jing)(jing)空(kong)(kong)(kong)大(da)幅下降(jiang)，在11月(yue)13日(ri)(ri)轉為凈(jing)(jing)多(duo)(duo)1.2萬手，價(jia)(jia)格(ge)在次日(ri)(ri)創出反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)新高3946元(yuan)/噸。不過(guo)，凈(jing)(jing) 多(duo)(duo)局(ju)面(mian)僅維持了兩天，12月(yue)15日(ri)(ri)凈(jing)(jing)空(kong)(kong)(kong)格(ge)局(ju)再次出現，直(zhi)到17日(ri)(ri)價(jia)(jia)格(ge)出現回落。總的來看，價(jia)(jia)格(ge)經過(guo)持續反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)之后(hou)(hou)，凈(jing)(jing)空(kong)(kong)(kong)優勢已大(da)大(da)縮減，進一步(bu)反(fan)(fan)(fan)(fan)彈(dan)(dan)已是大(da)概 率事(shi)件。

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