35#鋼管仍將維持強勢格局

鋼廠春節前及限產結束后的補庫預期成為驅動35#鋼管持續上漲的主要因素，最近兩周港口人民幣現貨及美元遠期現貨成交活躍，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供了較大的想象空間，短期35#鋼管強勢格局仍將延續。

最近，在成材如螺紋鋼、熱軋卷板走勢較為糾結的情況下，35#鋼管卻表現極為強勢。截至1月29日，主力1805合約收于560.5元/噸，突破2017年 12月555.0元/噸的高點，創出去年8月以來的新高。龍川分析師認為，市場對鋼廠春節前及限產結束后的補庫預期成為驅動35#鋼管持續上漲的主要因素，并且鋼廠 高利潤給原料上漲提供較大的想象空間。在鋼廠補庫預期真正兌現前，35#鋼管的強勢格局或將延續。

鋼廠積極補庫提振現貨

隨著春節臨近及北方雨雪增多，鋼廠補庫熱情持續高漲。一般來說，為應對春節長假，鋼廠會提前將35#鋼管庫存補充至一個較高的水平，并且冬季以來北方雨雪 普遍增多，使得運輸難度日益增加，因此短期鋼廠補庫意愿更為強烈。根據龍川數據平臺顯示，截至1月29日，國內大中型鋼廠進口礦平均庫存天數為22天，仍處 于偏低水平，而2017年平均庫存水平為25天，2017年春節期間最高達到35天，后期鋼廠補庫空間仍然較大。

鋼廠補庫意愿增強提升35#鋼管現貨成交活躍度，鋼廠詢盤積極，貿易商交易意愿也明顯增強，港口人民幣現貨流轉加快，港口現貨報價持續上漲，日照港 61.5%PB粉從2017年12月27日的515元/噸上漲至2018年1月9日的552元/噸，累計上漲37元/噸。在成交活躍的同時，港口部分中高 品資源緊張態勢日益明顯。另外，美元遠期現貨成交也持續活躍，鋼廠及貿易商拿貨積極，導致1月和2月的美元人民幣遠期現貨也較為緊張。

鐵水與廢鋼價差發生逆轉

在長流程煉鋼過程中，在轉爐環節可以加入一定比例的廢鋼，從而對鐵水產生替代。在2017年大部分時間里，廢鋼成本一直低于鐵水成本，大量長流程鋼廠 持續提高轉爐環節的廢鋼比例，加上部分電弧爐開始投入生產，廢鋼需求持續旺盛，價格不斷上漲，鐵水成本與廢鋼成本的差距不斷縮小。

從2017年12月初開始，鐵水與廢鋼價差出現逆轉，廢鋼成本開始高于鐵水成本，廢鋼對鐵水的進一步替代空間受限。如果這種狀態持續，未來長流程鋼廠可能會在轉爐環節降低廢鋼入爐比，提升鐵水入爐比，從而提振35#鋼管需求。

鋼廠高利潤給原料上行提供想象空間

2017年下半年鋼廠利潤持續上行，雖然近期鋼廠利潤出現回落，但絕對利潤仍較為可觀。根據我們的測算，螺紋鋼利潤仍在650元/噸，而35#鋼管在螺紋鋼的成本中占比僅25%。在鋼廠利潤較高、35#鋼管成本占比較低的背景下，一旦原料品種形成向上趨勢，上方空間就可能較大。

綜上所述，我們認為，市場對鋼廠春節前及限產結束后的補庫預期成為驅動35#鋼管持續上漲的主要因素，最近兩周港口人民幣現貨及美元遠期現貨成交活躍，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供了較大的想象空間。在鋼廠補庫預期真正兌現前，35#鋼管的強勢格局仍將延續。

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