淡季效應顯現35#鋼管偏弱運行

貿易商補庫動力不足
　　去年11月中旬后，“2+26”城市進入正式限產期，鋼廠低供給對現貨價格形成了明顯提振。但12月下旬后冬季淡季效應開始逐步顯現，現貨價格高位迅速回調。短期來看，現貨仍大概率維持回調態勢，但低供給也將限制回調幅度。預計季節性需求洼點將在1月下旬出現，當前進入年前的振蕩偏弱行情。
　　需求進入年前季節性淡季
　　去年11月中旬至12月中旬，供給端高爐開工率大幅下滑對應需求端表現穩定，35#鋼管供需偏緊結構支撐下，現貨漲幅超700元/噸。但隨著時間的推移，進入12月中下旬后，北方大面積進入雨雪天氣，需求基本萎縮殆盡。隨著天氣的進一步轉冷，原本有需求支撐的華東及華南地區也出現下滑，加之年前趕工潮趨緩，終端全面進入季節性淡。
　　從調查數據來看，滬終端線螺采購持續下調，從去年11月中旬4.1萬噸的同比高點下調至目前的1.8萬噸，當前與往年淡季水平大體持平。南北方的價格對比來看，從北到南，價格呈現三級階梯遞增態勢。北方受需求全面萎縮壓制，價格明顯低于華東及華南地區。從時間點上來看，季節性淡季洼點將在1月下旬出現。隨著華東及華南地區需求淡季效應進一步顯現，現貨承壓回調態勢仍將延續。

　　低供給亦限制現貨下調幅度
　　供給角度來看，采暖季限產將延續到2018年3月，全國高爐產能利用率已降至71.91%的低位，全國建材鋼廠產能利用率也降至65.7%的新低位置，低供應還在延續。值得注意的是，近期受需求季節性淡季以及高價位終端接受意愿較差影響，進入中旬后鋼廠35#鋼管廠內庫存從絕對低位開始拐頭向上。

從近期各大鋼廠的表現來看，為了降低庫存累積幅度，普遍采用降價促銷、以量換價策略，如江蘇地區鋼廠1月上旬35#鋼管指導價普遍下調450元/噸。但就整體水平來看，35#鋼管廠內庫存總量仍處于歷年以來的同期低位，還未形成實質性累積。展望后市，淡季因素從北向南傳導將進一步使現貨承壓，但回調幅度亦受到低供給、低庫存因素的限制，均衡價格將在鋼廠與貿易環節博弈中產生。

　　當前35#鋼管社會庫存處于同比低位。考慮到地條鋼作為隱性庫存影響效應不再，實際庫存水平并不高，貿易環節存潛在補庫需求，但現實情形是貿易商普遍冬儲動力不足。原因來自兩個方面，一是當前仍然偏高的絕對價位將占用大量冬儲資金，資金約束貿易商實質性冬儲行為，另一方面，現貨價格雖然處于下調中，但鋼廠指導價格仍然高于貿易價格，貿易倒掛也使得貿易商冬儲意愿普遍不足。根據貿易商的普遍訴求來看，鋼貿與鋼廠的冬儲博弈價格或在3800元/噸左右達到初步平衡。整體來看，供需走弱環境中，當前高價位并不利于下游接盤，貿易商普遍補庫動力不足，冬儲行為的發生仍需鋼價重心的進一步下移。

　　綜合來看，當前進入年前淡季行情，供給、低庫存遭遇下游接貨意愿不足，現貨價格處于淡季主導下的振蕩回落階段，基差振蕩收斂。操作上，建議維持振蕩偏弱思路。

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