35號無縫管短期反彈 長期仍偏弱

    今年以來，受累于對中國經濟的悲觀預期以及超日債違約后融資銅事件的發酵，工業商品幾乎攜手齊跌，在這一波行情中，螺紋鋼主力1410合約先是在10月出現了一個逾40點的跳空缺口，旋即又于10月觸及2009年10月上市以來的最低價3141元。在10月中旬市場情緒降至冰點之后，下旬黑色產業鏈品種，包括螺紋鋼、鐵礦石、焦炭、焦煤，紛紛開始反彈。其中35號無縫管的反彈幅度相對溫和，約為23%，而礦石的漲幅已超70%。但我們認為，這并不見得是觸底之后右側行情的開端，更可能只是下一波下跌之前的盤整，因此對待當前的行情須是輕倉謹慎為佳。

    2017年以來35號無縫管的下跌與其基本面的弱勢密不可分。一方面是需求面亮點乏善可陳，房價仍處于探底過程之中；另一方面是經濟前景并不樂觀，剛剛發布的10月匯豐中國制造業采購經理指數(PMI)終值為48.0，創8個月新低；一季度國內生產總值(GDP)增速或將降至7.2%，不及7.5%的全年目標。另外國家力主調結構去產能，在很大程度上對鋼材市場形成打壓。雖然保障房建設、棚戶區改造、京津冀一體化等題材利好螺紋鋼，但我們認為這并不能改變基本面總體弱勢的格局。

    近期的35號無縫管上漲主要源于超跌后的技術性反彈與季節性回暖。10月中旬后螺紋鋼近月1405合約對現貨(按磅計折算后)持續性貼水，加上煉鋼利潤連續3個月為負，使得35號無縫管價格得到支撐，呈現出相對溫和放量的反彈態勢。而如果我們關注鐵礦石主力1409合約，則會發現其放量反彈更為激進，體現出較強的多頭情緒。另一方面，螺紋鋼的社會庫存從2月底開始持續下降，說明需求端出現溫和改善，與歷史上的季節性規律一致。進入4月后，我們可以預期對螺紋鋼的需求將會得到進一步提振。而從供給端看，最近兩周下滑的高爐開工率和不振的粗鋼日均產量均對鋼價形成支撐，但也需要注意，這種供給端的收縮很可能是不可持續的。另外，在經濟數據令人沮喪的同時，市場對于國家將出臺刺激政策保住經濟增長底線的預期開始升溫，這可能也是本輪工業品反彈的邏輯之一。

    未來35號無縫管價格仍以看空為主，可關注短期套利機會。由于本輪反彈主要還是技術性回調，并不是基本面的根本性改善，因此不太可能成為35號無縫管價格的拐點。除非國家真的進行經濟刺激，增加固定資產投資。但至少就目前而言，這與國家今年的政策意圖相悖。在一季度GDP數據發布后，方向或將更為明朗。另外，35號無縫管期貨前期3335元的跳空缺口將在短期內對價格形成壓力，中期壓力位可能在3400元上下。如果投資者希望參與反彈行情，則建議以輕倉短線為主，可關注反彈過程中出現的近弱遠強格局，進行35號無縫管1410合約與1405合約的跨期套利。

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