廠庫大幅下降 35號鋼管貼水有望持續修復

　宏觀面慣性延續，若不發生大的轉變，龍川分析師認為35號鋼管將主要依據其自身的產業邏輯演變。限產導致供給收縮大于需求收縮，去庫存良好，現貨繼續保持強勢上漲。在35號鋼管期貨價格高貼水格局下(xia)，進場做多(duo)有較大安全邊際(ji)。

從11月20日開始，35號鋼管現貨價格持續(xu)強勢(shi)上漲，期貨價格跟隨走(zou)高。基(ji)本面(mian)來看(kan)，一(yi)方(fang)面(mian)市場(chang)對2018年宏觀走(zou)勢(shi)看(kan)空預期較大程度地反映(ying)在遠 月(yue)貼水(shui)結構中；另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)，限產導致(zhi)的(de)35號(hao)鋼(gang)管供應偏緊情(qing)(qing)形再現。在現貨堅挺、低庫存及高貼水(shui)情(qing)(qing)形下，35號(hao)鋼(gang)管1805合約有望(wang)上演貼水(shui)持續(xu)修復行情(qing)(qing)。

　　多空因素交織 市場情緒糾(jiu)結

　　當下宏觀爭(zheng)執(zhi)的(de)焦點(dian)在(zai)于房(fang)地(di)產(chan)調 控(kong)政策的(de)升級會(hui)不會(hui)使(shi)得2018年(nian)終端需求出現較大幅度走弱。根(gen)據(ju)1—10月(yue)數(shu)據(ju)，房(fang)地(di)產(chan)投資(zi)累計(ji)同(tong)(tong)比增(zeng)速7.8%，整體處于周期性(xing)(xing)下滑趨勢中，但仍(reng)(reng)高于 去年(nian)同(tong)(tong)期值。2018年(nian)鋼市(shi)終端需求能否繼續維(wei)持韌(ren)性(xing)(xing)，主(zhu)要在(zai)于房(fang)地(di)產(chan)周期性(xing)(xing)回落與拿地(di)面(mian)(mian)積及(ji)貨(huo)幣棚改(gai)化方(fang)面(mian)(mian)的(de)分(fen)歧。利多(duo)的(de)因素主(zhu)要是開發商當前拿地(di)意愿 仍(reng)(reng)較強。根(gen)據(ju)國家公布的(de)計(ji)劃，2018—2020年(nian)平均每(mei)年(nian)仍(reng)(reng)有500萬套棚改(gai)任(ren)務(wu)，總計(ji)折合面(mian)(mian)積約4億(yi)平方(fang)米(mi)，這些增(zeng)量(liang)會(hui)反映(ying)在(zai)未來(lai)1—2年(nian)的(de)市(shi)場(chang)新開 工上。

　　整體來看，短期(qi)國內房地產市場韌性較強。雖然2018年市場預期(qi)存(cun)較大爭議，但看空預期(qi)也一定(ding)程度反映在遠月合約大幅貼水中。當(dang)前(qian)市場多空因素交織，鋼價相對糾結。

　　限產啟動 廠(chang)庫大幅下降

　　隨著11月(yue)中(zhong)旬采暖(nuan)季限(xian)產(chan)(chan)(chan)的正式啟動，全國高(gao)爐(lu)產(chan)(chan)(chan)能利用率近期直線下降(jiang)至72.37%，創(chuang)出歷史新低。同時，全國建筑(zhu)鋼(gang)材鋼(gang)廠(chang)的35號鋼(gang)管(guan)產(chan)(chan)(chan)能利用率也 由(you)月(yue)初(chu)的68.4%下滑至66.3%。從政(zheng)策執行的實際(ji)情(qing)況來看，作為鋼(gang)鐵重鎮(zhen)的唐山，其實施的“一(yi)(yi)廠(chang)一(yi)(yi)策”，對于環保達標以及負有供(gong)暖(nuan)任務的企業(ye)給(gei)予(yu)了 更大政(zheng)策傾(qing)斜。這(zhe)些(xie)企業(ye)以生產(chan)(chan)(chan)卷(juan)板為多(duo)，因此導致了成材供(gong)應的結構性差異(yi)，對35號鋼(gang)管(guan)產(chan)(chan)(chan)量(liang)的收(shou)縮(suo)實際(ji)大于熱卷(juan)，35號鋼(gang)管(guan)企業(ye)的開工率下滑更為明顯。

　　在產量下(xia)降明(ming)顯的情況(kuang)下(xia)，全國(guo)鋼廠(chang)35號(hao)鋼管庫存(cun)持續下(xia)滑至181.5萬噸的近幾年(nian)歷史低(di)位。這(zhe)表明(ming)當前鋼廠(chang)內部去(qu)庫順(shun)暢，出(chu)貨無壓力。據龍川記者了解，一部分(fen)鋼廠(chang)甚至出(chu)現(xian)了封庫惜售(shou)的現(xian)象。

　　終端需求尚可 庫存下降(jiang)明顯(xian)

　　受天氣轉冷(leng)及“最嚴(yan)停工令”的(de)影響，北(bei)方(fang)終端需求逐步萎縮。不過，華(hua)東、華(hua)南(nan)等地仍處于趕工期，導致35號(hao)鋼(gang)(gang)管的(de)終端需求表現(xian)(xian)尚可。上海線螺采購量 出現(xian)(xian)反季節性上揚。貿易商環節，35號(hao)鋼(gang)(gang)管最新社會庫(ku)(ku)存為334.91萬噸，創2011年以(yi)來的(de)新低，表明中間貿易商去庫(ku)(ku)存迅速，庫(ku)(ku)存壓(ya)力不大(da)。

　　從絕對價(jia)位來(lai)看，當前逼近5000元(yuan)/噸(dun)的現(xian)(xian)貨(huo)(huo)價(jia)格(ge)使得貿易商大(da)幅(fu)補庫的意愿和(he)動能較低，預(yu)計(ji)較難出(chu)現(xian)(xian)大(da)量現(xian)(xian)貨(huo)(huo)冬(dong)儲。反(fan)過來(lai)看，即(ji)使后續現(xian)(xian)貨(huo)(huo)價(jia) 格(ge)出(chu)現(xian)(xian)回調，貿易環節(jie)市場無拋壓也將較大(da)程度限制(zhi)跌幅(fu)。綜合廠庫情況和(he)一(yi)季(ji)(ji)度需求旺季(ji)(ji)預(yu)期因素(su)，現(xian)(xian)貨(huo)(huo)價(jia)格(ge)后續仍保持堅(jian)挺的概率較大(da)。

　　持倉角(jiao)度來看(kan)，無論35號鋼(gang)管1801合(he)約還是1805合(he)約目前(qian)都是多(duo)頭(tou)占據優勢(shi)。其中，35號鋼(gang)管1805合(he)約前(qian)十持倉從11月下旬(xun)轉(zhuan)為(wei)(wei)凈多(duo)以來，多(duo) 頭(tou)優勢(shi)不(bu)斷(duan)擴大，目前(qian)凈多(duo)約13萬(wan)手，做(zuo)多(duo)氛圍濃(nong)厚(hou)。升貼水角(jiao)度來看(kan)，目前(qian)35號鋼(gang)管1805合(he)約貼水現(xian)貨幅(fu)度逼近歷史(shi)極值，高貼水將為(wei)(wei)做(zuo)多(duo)期貨盤面提供較高 安全邊際。

　　綜合來看，在宏觀存爭議、需求保持韌性的情況下，35號鋼管短期走勢仍將由產業邏輯主導。限產導致供需呈現偏緊結構，加上庫存下降較快，現貨仍將大概率保持堅挺。35號鋼管主力合約高貼(tie)水將(jiang)為市場做多提供(gong)較大安全邊際，盤面有望走出貼(tie)水持續修復行情(qing)。

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