巨量庫存壓頂 35#無縫管搖搖欲墜

最近一段時間，現貨鋼價大幅下跌，鋼廠和貿易商出貨狀況明顯變差，預計短期35#無縫管弱勢格局難改。后期鋼企經營狀況可能持續惡化，鋼鐵行業去產能步伐會加快。

　　鋼市供多需少

　　近期，鋼價出現明顯下跌。一方面冬季需求疲弱，加上市場資金緊張，鋼廠和貿易商多降價出貨，鋼市供多需少矛盾激化。近期，35#無縫管把螺紋鋼出廠價格大幅下調120元/噸，市場擔憂情緒加重。另一方面，考慮到經濟結構轉型升級和股市行情火熱的影響，央行[微博]主要采取定向調控的策略，大規模貨幣寬松的預期明顯減弱。

　　另外，由于下游需求不佳，鋼貿商持續去庫存，鋼材產量陸續轉為鋼企庫存，導致年前鋼企去庫存壓力加大。截至4月上旬，35#無縫管庫存量為1363萬噸，比去年同期上升12%，而且相比1000萬噸的正常庫存量存在30%的下降空間。

　　鋼企經營重陷困境

　　在上游成本塌陷的情況下，2018年鋼企生產利潤較高。雖然近期鋼價大幅下跌，但是在邊際效益支撐下，鋼企對于市場惡化的反應略顯遲鈍，近期高爐開工率維持在高位。截至4月16日，全國高爐開工率為94.16%左右，唐山地區也達到90.88%，鋼市供給寬松。

　　由于鋼材價格大幅下跌，按照目前原料價格計算，螺紋鋼生產虧損幅度已經達到每噸百元左右，全國盈利鋼廠占比已經由前期的80%下降至46%左右。鋼材生產利潤率與粗鋼產量存在明顯的正相關性，現在鋼鐵企業生產利潤率大幅下降，生產積極性料將減弱，已經有部分鋼企加大檢修力度。但是大規模減產或者停產可能還需要每噸鋼材虧損幅度達到鋼企生產的邊際成本。

　　去產能步伐將加快

　　鋼市去產能過程遠未結束。未來一段時期，負債率過高和環保壓力增大將使鋼鐵行業去產能步伐加快。

　　2018年鋼鐵行業財務費用在千億元之上，總體負債率為67%，負債率處于十多年來的高位水平。負債率過高不僅影響企業正常運營，加大財務費用，而且容易使鋼鐵企業陷入資金鏈斷裂的風險中，去年有大型鋼企因為資金鏈斷裂而倒閉破產。而被譽為史上最嚴的新環保法于1月1日正式實施。新環保法對于鋼鐵行業生產經營提出更高的要求，而且明確規定了違規不改的企業可處以按日計價的連續處罰，罰金不設上限。此項規定從制度層面規范鋼企生產經營，促使產業改造升級。

　　總體觀察，基于貨幣寬松趨勢不改和基建投資加碼，建議中長線投資者以時間換空間，等待局勢明朗化。

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